04-03 新浪家居
2025年，定制家居行业日子普遍不好过。但南京我乐家居交出的成绩单，却让人眼前一亮：营业收入14.51亿元，同比微增1.29%；归母净利润1.74亿元，同比大涨43.56%。
营收基本持平，利润却大增四成。这背后，是公司真的找到了新的增长点，还是另有隐情？
利润增长，主要靠“省”
先看利润表的几个关键数字：
销售费用2.97亿元，同比下降16.21%，绝对值减少约5750万元；
管理费用9644万元，同比下降7.10%，减少约737万元；
研发费用4476万元，同比下降14.98%，减少约789万元。
三项费用合计减少超过7276万元，而公司2025年归母净利润比上一年增加约5290万元。
两者差额约2000万元——这部分被其他项目的变动抵消了。具体来看，投资收益从983万元降至772万元（减少211万元），其他收益从3353万元降至2858万元（减少495万元），信用减值损失从“收回”781万元变为“损失”1533万元（多减2314万元）。这些因素共同作用，使费用压缩的效果没有完全体现在利润增长上。
但无论如何，费用压缩贡献的利润增量，仍是2025年业绩增长的最主要来源。
再看销售费用构成，职工薪酬从1.67亿元降至1.53亿元，减少了约1400万元；电商平台费从4751万元降至3799万元，减少了约952万元；业务宣传费从3899万元降至2777万元，减少了约1122万元。
裁员、砍营销、压缩开支——公司在行业寒冬里选择了收缩防守，这本身毫无问题，但这种以退为进的利润增长缺乏可持续性。
剔除政府补助、投资收益等非经常性损益后，我乐家居2025年扣非净利润1.50亿元，同比增长73.27%，增速远高于净利润。这说明，除了压缩费用，公司主营业务的盈利能力确实在改善。
应收账款：一个正在消化的“雷”
如果说费用压缩是短期行为，那么应收账款的问题，可能更值得警惕。
截至2025年末，公司应收账款账面余额5.00亿元，其中已计提坏账准备4.26亿元，计提比例高达85.2%。扣除坏账后，应收账款账面价值仅7385万元，占资产总额的3.58%。
这4.26亿的坏账，对应的是恒大、华夏幸福、金科、融创等地产客户的欠款。年报第129页披露：恒大系成员企业欠款3.24亿元，按100%计提；华夏幸福系欠款4163万元，计提比例89.82%；金科系欠款2725万元，计提比例88.12%；融创系欠款2032万元，计提比例66.13%。
这些都是地产下行周期的“受害者”。公司大宗业务收入2025年只有5994万元，同比暴跌62.53%，显然是在主动收缩、严控风险。
但从另一个角度看，坏账已经基本计提完成。截至2025年末，与地产客户相关的应收账款大部分已计提完毕，这意味着未来进一步大额计提的风险已经显著降低。公司主动收缩大宗业务、严控新客户信用风险，也是为了避免新增坏账。
现金流：预收款少了，回款慢了
再看经营现金流。2025年经营活动产生的现金流量净额1.25亿元，同比下降72.55%。
为什么？一个重要原因是预收款大幅减少。合并报表显示，合同负债从3.75亿元降至1.67亿元，减少了2.08亿元。这意味着2024年收了大量预收款，在2025年确认收入后，没有同等规模的新预收款进来。
与此同时，销售商品、提供劳务收到的现金从17.97亿元降至14.26亿元，减少了3.71亿元。而营业收入只下降1.29%。这个剪刀差，反映的是公司回款节奏的变化——2025年，客户不再像以前那样提前付款了。
经销渠道在涨，但毛利率在跌
分渠道看，2025年经销业务收入11.22亿元，同比增长11.46%，占营收比重77.31%。这是公司的基本盘，还在增长。
但经销业务的毛利率从2024年的46.24%降至45.03%，下降了1.21个百分点。直营业务毛利率从66.50%降至63.49%，下降了3.01个百分点。
卖得多了，赚得少了。这说明终端竞争激烈，公司可能被动让利，或者产品结构在变化。
分产品看，全屋定制收入11.79亿元，同比增长11.99%，毛利率49.03%，下降了2.28个百分点。整体厨柜收入2.72亿元，同比下降28.42%，毛利率34.44%，反而上升了1.97个百分点。
全屋定制仍是我乐家居的增长引擎，但毛利率也在下降；厨柜在萎缩，但毛利改善。
门店调整“脱虚向实”：关店120家，新开142家
2025年，我乐家居调整了门店统计口径，由原来的分品类统计改为多品类综合店统计。这种调整反映出，我乐家居“同时顺应主流家居卖场厨柜与全屋定制专区融合的行业趋势，全面落地一体化大店模式”的战略规划。
同时新的门店统计方法也从侧面反映出，我乐家居越发务实。相比原口径厨柜与全屋门店这种按品类可能带来的重复计算，新的计算方式（新口径）能够更真实地反映单店产出能力。
在多品类综合门店口径种，我乐经销与直营门店新增22家，新开142家门店、关店120家，说明渠道在剧烈换血。新开的店大概率是“一体化大店”，关的是那些跟不上节奏的老店。
这种调整是好事，说明公司在优化渠道质量，而不是盲目扩张。但也意味着，经销商的淘汰在加速。
分红：拟分掉七成利润
2025年，我乐家居拟每10股派发现金红利2.50元，合计派发约1.28亿元，占当年归母净利润的73.22%。
近三年，我乐家居向股东派发的现金累计超过3.75亿元。这是一个很慷慨的分红比例。公司账上未分配利润4.48亿元，货币资金3.22亿元，确实有分红的家底。但考虑到经营现金流大幅下滑，这种分红力度能否持续，需要观察。
结语：
我乐家居2025年的财报，其实讲述了一个家居企业典型的转型故事。
过去几年，我乐家居在地产大客户上栽了跟头，4.26亿的坏账挂在账上，但已经基本计提完毕，未来的风险也随之正在下降。
2025年，公司靠压缩费用“省”出了利润增长的空间，同时扣非净利润大增73%，显示主业盈利能力正在改善。
但转型期的阵痛也很明显，预收款在减少，现金流在恶化，客户不再像以前那样提前付款了。
正如我乐家居董事长缪妍缇（NINA YANTI MIAO）在年报中所说：“产品向上，设计领航；渠道向实，深耕细作。”
在行业寒冬里，我乐家居2025年的策略，可以概括为“主动收缩、优化结构”：收缩高风险的大宗业务，聚焦零售渠道；压缩费用，改善盈利；优化门店，提升单店质量。这些调整本身是积极的。
我乐家居正被迫从“地产依赖”转向“零售驱动”，方向没问题。但诸如现金流承压、预收款减少的转型阵痛还在。
赚钱很重要，但能收到钱，更重要。
