2020-08-25 段传敏观察评论
三棵树股价真像一头“疯牛”，继续强力上攻，十天内再涨40%。
7月24日《泛家居营销情报》发布财经分析《一年股价上涨六倍多，三棵树是猛牛还是疯牛？》，里面指出近一年来三棵树股价上涨了6.57（截止7月20日股价）倍，今年以来上涨了近一倍（96.16%）。本文发布后，《泛家居营销情报》发现，三棵树股价在7月20日120元的股价上继续强力上攻。8月3日收盘股价涨停，股价升至168.08元。也就是说十天内股价总计上升40%！
分析平台数据宝也注意到这一现象：“三棵树股价再创历史新高，该股近期呈不断突破新高之势，近一个月累计有13个交易日股价刷新历史纪录。”
为什么股价如此强劲？行业内士分析有三：1、当然是业绩娇人，2019年营收同比增长66.64%，利润同增82.55%！2、行业头部品牌备受当前资金关注；3、三棵树总部位于福建省莆田市，这里的民间资金雄厚，不排除资金作庄的可能。
但令人担忧的是三棵树不断高企的债务比例。有媒体分析了近年来的债务，发现与股价一样，呈不断攀升拉高之势，其总营收和总资产持续上涨的同时，总负债也在持续攀升：2014年仅4.47亿元，2019年便已高达38.39亿元，负债率从44.35%升至67.64%。2020年第一季度这一比例更攀升为68.15%，累计负债36.51亿元。
仅从债务比例而言，这显然已经超越一般企业债务比例的最高红线。一般认为，尽管处于不同行业、地区的企业对债务的处理有所差别，但资产负债率的适宜水平在40%-60%。
看来，三棵树是一个在经营上相当“激进”的企业。据《泛家居营销情报》了解，三棵树的确在经营目标上雄心勃勃，在推进实施上雷厉风行，应该说是一家有着强烈抱负和企图心的涂料龙头企业。
但人们也担心三棵树的“激进”扩张是否会带来相应的经营风险。有时候经营的规模越大，经营的风险越大。
这里面最大的风险来自现金流。让我们看看其现金流状况：2016年至2019年，三棵树实现的经营现金流净额分别为0.58亿元、2.23亿元、2.67亿元、4亿元。但到了2020年一季度，公司的经营活动现金流量净额却变为了负数，而且是负8.29亿元。
为应对现金流压力，公司一季度增加短期借款5.72亿元，致使其短期借款达13.73亿元。即使如此，截止一季度期末的货币资金只有2.48亿元。依照其2019年的费用，其每月平均支出要在4-5亿元之间。可见，其现金流并非宽裕，甚至相当紧张。
即使如此，2020年2月，三棵树依然公布了一项股权回购计划，宣布公司计划以不超过90.00元的价格进行股票回购，回购金额为1.50亿元到3.00亿元，回购数量不超过333.33万股。此举显然会对其改善现金流状况并无助益——尽管它可以接着进行股权质押。
目前，三棵树实际控制人、控股股东洪杰先生持有公司股1.23亿股，占公司总股本的65.97%，其股权质押比例仅有13.98%（据东方财富网统计），处于安全线以内。
值得注意的是，2019年三棵树短期借款13.72亿，长期借款21.62亿，累计借款45.34元，但实际支付的财务费用并不高：2019年的财务费用仅7,654,671元。2020年一季度达至2019年水平增加迅速，但财务费用也只有7,543,399元。也就是说，尽管其借款高达四十多亿，但公司为其支付的财务成本相当之低。究竟是什么状况不得而知，难道是它获得了当地财团的几乎免息贷款支持？这显然不符合财务规律。
当然，极低的财务成本也将三棵树原本高企债务带来的风险大大缓解。这也可能也是投资者相当看好三棵树的未来所在。不过，《泛家居营销情报》认为，这并不表示三棵树的债务爆雷风险完全解除。
我们期望，这家业绩一直较好的企业走得更长远，更快速的同时更稳健些。
